Régulations US : les points en débat au Congrès

(cliquer pour agrandir ou aller en lien)

Après une période d'obstruction les Républicains ont accepté de discuter au Sénat la proposition de réforme de la régulation financière proposée par le Sénateur Démocrate Dodd. Si l'actualité récente a montré que les deux partis pouvaient facilement s'unir dans le "Godman Sachs bashing" et une posture populiste opposant Main Sreet à Wall Street, tout le reste est compliqué, tant les préoccupations politiques tactiques relatives aux "mid-term elections", en Octobre prochain, dominent actuellement tous les débats (des problèmes de l'immigration soulevés par l'Etat de l'Arizona à la marée noire en cours dans le golfe du Mexique) et rendent particulièrement compliquées des majorités bi-partisanes.

Pour mieux comprendre où on est dans le débat sur la réforme de la Régulation financière, on pourra lire avec profit le tableau très synthétique fait par le Wahington Post du jour (en lien) qui résume très simplement les 5 sujets de débat:

-La protection des consommateurs

-Le "too big to fail"

-La réglementation des marchés dérivés

-La "volcker Rule"

-Les sujets de Corporate Gouvernance

Le projet de loi de réforme, extrêmement détaillé, comporte près de 1400 pages . Est il "too big to succeed"s'interroge Gillian Tett dans le FT. L'approche juridique américaine le veut ainsi car elle n'est pas "principles-based" comme la Britannique mais "rules-based".

Débats à suivre car ils nous concernent tous.

http//www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/graphic/2010/04/29/GR2010042904808.html

L'évolution des cds souverains des grands pays développés et des financières

Ces 2 graphiques repoduits par FT Alphaville (voir en lien) montrent 1) l'évolution différentiée des cds souverains des grands pays développés sous l'effet notamment de la crise grecque et 2) la contamination des cds des financières en Europe sous le même effet.





http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/04/30/216686/how-greece-is-contaminating-european-financials/

Les attendus de la dégradation de l'Espagne par l'Agence S & P

Voir en lien les extraits présentés par FT Alphaville:

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/04/28/214791/sp-downgrades-spain-to-aa/

Une évolution très divergente des cds des banques en Europe

le graphique met en exergue l'écart qui s'est creusé entre les cds des banques portugaises et aussi espagnoles d'une part et d'autre part les françaises, allemandes et italiennes. Commentaires et reactions dans le post en lien de Pragmatic capitalist:

http://pragcap.com/run-on-the-european-banks

3 leçons à tirer pour des jeunes professionnels de la Finance des mésaventures de Fabrice Tourre

Ces trois leçons sont tirées par l'excellent blog américain The Atlantic dans le texte qui suit:

"Even if Goldman Sachs doesn't end up being found guilty of what the Securities and Exchange Commission alleges in its recent complaint (.pdf), one thing is for sure: the bank can't be pleased with the negative publicity. At the center of the sleazy-looking deal is the only other defendant in the case, a young Goldman banker named Fabrice Tourre. At first, Goldman appeared to have its employee's back, implying that no one at the firm did anything wrong. Since then, however, Tourre has been put on indefinite paid leave and de-registered in the U.K. He will soon have to testify before the U.S. Senate. Goldman can't be too pleased with his antics.

Tourre was clearly a rising star at Goldman Sachs -- a vice president by the time he was 28 and an executive director at 31. Obtaining those titles at such a young age is no small feat at any investment bank, much the less Goldman. There's little doubt that he's a very smart guy who made some extremely dumb mistakes. Even if he ends up being absolved of technically breaking the law, Tourre can still serve as an example to other young professionals of how not to act in business.

Take Your Job Seriously

Tourre probably thought he took his job pretty seriously. But he was clearly suffering from poor judgment or immaturity when he sent a now infamous e-mail from his work account to a friend, part of which read:

More and more leverage in the system, The whole building is about to collapse anytime now...Only potential survivor, the fabulous Fab[rice Tourre]...standing in the middle of all these complex, highly leveraged, exotic trades he created without necessarily understanding all of the implications of those monstruosities!!!

It's fine to think this to oneself. It's probably even fine to jokingly say that to a friend in a bar (just don't get so drunk you leave your top-secret iPhone prototype there). It's not fine to write this in an e-mail from your work address. Even if the SEC had never brought charges against Goldman, a supervisor should have been displeased with such an e-mail sent from an address ending with @gs.com.

Don't Be Cocky

This one was probably especially hard for Tourre. After all, he was a rock star. He was pulling in more than $2 million per year before his 30th birthday. Anyone getting paid even one-tenth that amount by this age that should be proud of himself. Clearly, Tourre was living the dream.

But he shouldn't have let that show -- especially not in his work. Cockiness leads to laziness and feeling that one's above reproach. No one is, especially not a 28-year-old. If Tourre had been a little more humble, he might have avoided some of his blunders that brought the SEC's suit against him.

Exercise Prudence

On this one, you have to assume the facts of the SEC case are accurate, which they may not be. But if they are, then Tourre allowed hedge fund manager John Paulson to have input in creating the pool of securities that he intended to bet against. Here, Tourre should have done one of two things. Either he should have made crystal clear to the collateral manager ACA that Paulson intended to short the portfolio, or he should not have allowed Paulson to have a hand in creating the pool.

Frankly, that second option probably would have worked out okay. If Tourre had approached ACA and said he wanted them to originate a pool for a synthetic collateralized debt obligation that was backed by subprime mortgages, it would have still done so. As one report indicates, ACA was perfectly happy to pick subprime mortgages itself for the pool that turned out to be disastrous investments. So Paulson would likely have been quite pleased to bet against almost any subprime mortgage portfolio ACA came up with, even if his fund didn't select any of the specific subprime mortgage-backed securities itself. And Paulson would have still made a lot of money.

The road to smashing success in business is not an easy one. Once you're there, however, it is easy to make a stupid mistake that overshadows all of your hard work and ruins everything. Fabrice Tourre may one eventually overcome this setback and find success again in finance, but the tarnish will likely follow him for the rest of his career. "

Les leçons de la crise financière en matière d'information selon Hervé Hannoun, Gouverneur adjoint de la BRI

C'est le propos d'un discours tenu par le vice-Gouverneur français de la BRI à une réunion des Ministres des Finances sur les problèmes d'information et la Crise. Voici les leçons tirées de la crise du subprime;

"1.Consolidation matters: We must enhance our ability to "see" consolidated balance sheets, both at the individual bank level and in aggregate, since it is across the whole balance sheet that stresses build up.
2.Liabilities matter: It was the collapse in funding markets which made the crisis global, and yet we cannot really see funding patterns in the available data.
3.Currency matters: Monitoring maturity mismatch at the systemic level requires information on the currency of positions, since cross-currency financing can embed rollover risk into the balance sheet.
4.Interconnectedness matters: The number and nature of an institution's bilateral relationships, and not only its size, are a key measure of its systemic importance.
5.Non-banks matter: Off-balance sheet SIVs, as well as pension funds, insurance companies and large corporates, should not be excluded from systemic monitoring exercises."

Voir le discours complet en lien:

http://www.bis.org/speeches/sp100419.htm

IPO : l'Occitane s'introduit en bourse de Honk Kong

C'est un signe des temps et de la vigueur du marché des IPO en Chine; l'Occitane s'introduit en bourse à Honk Kong sous la houlette de CLSA, HSBC et UBS.
En lien la description de l'opération dans Bloomberg:

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=ap6e9lN.y7uk&pos=7

Les dernières prévisions du FMI nettement revues à la hausse pour la croissance

(cliquer pour agrandir)
Un commentaire de The Economist:
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2010/04/global_recovery
Un commentaire de Business Insider:

http://www.businessinsider.com/imf-hiking-global-growth-prospects-2010-4

La reprise et ses éceuils selon The Economist

Voir en lien le commentaire de The Economist:

http://www.economist.com/opinion/displaystory.cfm?story_id=15951686

Le prix d'une maison américaine exprimée en or sur longue période

Amusant ce graphique reproduit par Pragmatic Capitalist et qui montrerait une baisse de 70% depuis le pic de 2001:

http://pragcap.com/home-prices-in-gold

David Rosenberg une fois de plus met en garde contre l'euphorie ambiante

Voici un extrait "contrarian" d'une de ses dernières chroniques:

“The Shiller P/E ratio is currently more than 30% above historical norms, and the fact that interest rates are low does not account for much of that excessive valuation. The S&P 500 is basically priced for a return-to-peak earnings by next year … the widespread view of a sustained V-shaped recovery in corporate profits will be put to the test.

Investor sentiment is wildly bullish. The just-released Investors Intelligence survey is now up to 53.3% for the bulls (versus 51.1% last week) while the bear camp has dwindled further, to 17.4% (versus 18.9% a week ago). Bullish sentiment rose for the third consecutive week and bearish sentiment has not been this low since January 12. As Bob Farrell’s Rule number 9 stipulates, when all the forecasts and experts agree, something else is bound to happen.

As for the U.S. economy, we hear over and over again how the consumer is proving to be the upside surprise for the first quarter. However, this is happening at a time when organic wage and salary income is still on a downward path. The consumer is fuelling the spending pickup via a renewed decline in the savings rate, to near-depleted levels of 3%, which is what we would dub a “low quality” recovery. Tax refunds are up double digits from a year ago, which is a non-recurring source of support as well.”

A la recherche de l'alpha : analyse et décomposition du "return" des hedge fund

Dans une étude récente “The ABCs of Hedge Funds: Alphas, Betas, & Costs”, trois chercheurs Roger G. Ibbotson de Yale School of Management, Peng Chen de Ibbotson Associates et Kevin X. Zhu de Hong Kong Polytechnic University ont analysé et décomposé le “return” de l’Industrie des hedge fund. Ils ont utilisé un échantillon de 8400 hedge fund sur la période 1995-2009. Ils ont décomposé le return des hedge fund en trois éléments : l’exposition à l’évolution du marché (le bêta), la valeur ajoutée par le hedge fund (l’alpha) et les coûts des hedge fund.

Leur étude met en exergue que :
-sur la période considérée le rendement des hedge fund a été légèrement inférieur à celui du S&P 500 (7,63% contre 8,04%)
-mais avec une contribution positive de la composante « alpha ». En effet les auteurs estiment un « return » avant coûts des hedge fund de 11,42%, se décomposant en coûts (3,78%), un alpha (3,01%) et un bêta (4,62%).


Cette production d’alpha est assez remarquable et elle aurait été systématique chaque année selon l’ étude que l’on pourra lire avec intérêt en lien :

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1581559

hedge fund : les fonds de fonds à la peine

Les Fonds de fonds de Hedge Fund dominaient l'industrie : il représentaient 43 % des Actifs gérés par les Hedge Fund à la fin 2007, nous dit The Economist, il n'en contrôlent plus que 34 % au Q1 de 2010. Une des raisons principales : "l'effet Madoff".
Du coup les Fonds de fonds s'attachent à réagir en étant plus transparents, en réduisant leurs commissions.

Voir en lien l'article de The Economist:

http://www.economist.com/business-finance/displaystory.cfm?story_id=15955358

Sur la durée de la récession et du "bull" market

Ces graphiques fournis Investech Research via Big Picture sur les durée des récessions et des bull markets dans une perspectives historiques sont intéressants même s'il est difficile d'en tirer des conclusions, "comparaison n'est pas raison!".

En lien le post de Big Picture:

http://www.ritholtz.com/blog/2010/04/duration-of-recessions-and-bull-markets/

Investment Banking : le marché allemand

Ce tableau, publié par le wsj, et qui s'appuie sur des données dealogic, donne les parts de marché en investment banking (M&A, ECM, DCM) en Allemagne. La Deutsche bank a, ce qui n'est pas surprenant, un clair leadership mais l'essentiel du marché est néanmoins capté par les grandes banques d'investissement internationales, Goldman Sachs en tête et devançant Commerzbank (qui a absorbé Dresner, rappelons le).

A vrai dire il en est de même pour tous les grands marchés européens (UK, Italie,Espagne...) sauf la France -remarquable "exceptions française"- où les banques domestiques (BNPP, SG, CACIB, Natixis, Lazard, Rothschild) demeure dominantes.

"But I am here today because I want to urge you to join us, instead of fighting us in this effort"

Barack Obama a fait un important discours, hier, à New York, devant la fine fleur de Wall Street et de la ville sur la réforme financière. C'est un discours important car c'est le début de la bataille finale au Congrès sur la réforme de la régulation financière que l'action de la SEC contre Goldman Sach a contribué également à préparer.

On trouvera en lien les principaux extraits du discours synthétisé par FT Alphaville:

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/04/22/209741/dear-wall-street-join-me-or-else/

Un ratio debt/equity "mondial"

Paul Kedrosky du blog Infectious Greed a calculé un ratio : total dettes Corporate+Etats / le montant des marchés mondiaux equity, comme indicateur du "leverage mondial". La période est ramassée (2005-2010) et l'évolution du ratio en fin de période largement conditionnée par le YO-YO des marchés equity. Voir commentaires dans le post:
http://paul.kedrosky.com/archives/2010/04/global_debt_to.html

Cartoon : sur le projet de réforme de la régulation financière du Sénateur Dodd aux Etats Unis

Tiré de Big Picture, en lien :
http://www.ritholtz.com/blog/2010/04/hedging-the-dodd-bill/

Les réponses à la consultation sur les propositions Bâle 3

Le Comité de bâle a reçu 252 lettres en réponse à la consultation sur les propositions Bâle 3. Les réactions les plus vives concernent les ratios de liquidité. Ces réponses ont été publiées (voir en lien). FT Alphaville donne une première synthèse faite par Keefe Bryuette & Woods dans un post que l'on trouvera en lien:

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/04/20/207011/basel-letters-page/

On trouvera l'ensemble des réponses avec le lien ci-dessous:

http://www.bis.org/publ/bcbs165/cacomments.htm

Paroles de CFO

Comme nous l'avons déja fait pour Danone et Pernod-Ricard nous avons mis en lien-via Boursorama- l'interview par Valérie Nau de Fabienne Lecorvaisier, qui a rejoint Air Liquide comme CFO au moment de la chute de Lehman Brothers. C'est l'occasion de faire un point sur la stratégie financière d'Air Liquide, l'évolution de sa relation avec les banques et les marchés, l'organisation de la Direction Financière.

Voici, en guise de "teaser" un extrait de l'interview que l'on trouvera en lien:
"...la part de l'obligataire représente désormais près de 70 % de nos financements. Avant la crise, la répartition entre financements bancaires et financements de marchés était plutôt de 50/50. Aujourd'hui, la liquidité revient progressivement sur le marché bancaire, et les coûts ont été divisés par deux par rapport à fin 2008 mais ils sont encore trois fois supérieurs à leur niveau d'avant crise.
Nous concentrons donc nos financements bancaires sur les pays où nous ne pouvons pas faire appel au marché ni aux prêts intra-groupes. Au total, nous recentrons nos relations bancaires autour d'une quinzaine de banques, là où nous en avions 65 en Europe ! Ces banques doivent être capables de nous financer à l'international. En contrepartie, nous leur confions la gestion de nos flux, nos opérations de change, de M&A... de manière à bâtir avec elles un partenariat équilibré et solide. "

-En lien l'interview réalisée par Valérie Nau:
http://www.boursorama.com/infos/actualites/detail_actu_societes.phtml?num=7900a9754fde5d29ebf2226b3545d2d5

-Le post passé sur Danone et Pernod-Ricard

http://investmentbankerparis.blogspot.com/2010/02/paroles-de-cfo.html

Le rapport Jean-François Lepetit et la taxe bancaire

Dans le rapport qu’il vient de remettre au Ministre de l’Economie et qui porte sur les risques systémiques, Jean-François Lepetit plaide pour une taxe bancaire, mais à la condition que celle-ci soit internationale, pour ne pas fausser la concurrence. Il préconise que son assiette soit définie, non pas sur la base des encours Cooke pondérés (RWA), ce qui ferait double emploi avec les mesures Bâle 3, ni sur l’ensemble des activités de marché (« trading book »), mais sur les encours de marché « illiquides », ceux la même qui font courir le plus de risques systémiques.

Si la taxe bancaire est devenue un thème populaire auprès des différents gouvernements, il n’en sera pas moins difficile de trouver une approche harmonisée comme en atteste en Europe le Conseil Ecofin des Ministres des Finances qui vient de se tenir à Madrid et qui n’a pas réussi à s’accorder sur le sujet.

Le FMI devrait remettre des propositions dans les prochains jours pour alimenter les discussions du prochain G20 sur le sujet.

Le rapport Lepetit vient donc à point pour contribuer au débat et aider à en clarifier les tenants et les aboutissants.

Au delà de ce thème le rapport Lepetit dont on recommande vivement la lecture comporte une analyse éclairante :
-du fonctionnement de la Finance Globale de marché
-de ce qu’est et de ce qui fait le risque systémique
-de l’enjeu et la portée des discussions en cours –notamment avec la perspective Bâle 3- sur les réformes de la régulation financière

C’est un rapport très vivant aussi car il n’est pas écrit dans la langue compassée des rapports administratifs mais, de manière engagée, à la première personne.

Il faut dire que Jean-François Lepetit était particulièrement qualifié pour ce rapport. Il fut un des pionniers des activités et des salles de marché en France à la banque Indosuez dont il deviendra le Directeur général, avant d’être le Président de Conseil des Marchés Financiers (CMF) , puis de la COB, et de devenir Professeur à l’Edhec. On trouvera dans son rapport la trace de ces différentes expériences.

On reviendra dans des posts ultérieurs sur certaines de ces analyses de la Finance Globale de marché (par exemple sur les surprofits ou l'oligopolisation de l'Industrie). Dans celui la on trouvera en tous cas en lien son rapport intégral ainsi que le résumé qui en a été fait

-Le rapport Lepetit (108 pages):
http://www.economie.gouv.fr/services/rap10/100414raplepetit.pdf
-son résumé:
http//www.economie.gouv.fr/actus/10/100414rapport-lepetit.html

Goldman Sachs : les analyses et prises de position du week end

On trouvera en lien agrégé par Abnormalreturns les réactions du week end:

http://classic.abnormalreturns.com/saturday-links-vampire-squid-edition/

3 petits graphiques pour illustrer le basculement du Monde à l'Est

Ces 3 graphiques sont tirés du rapport spécial sur les pays émergents que publie The Economist cette semaine:

David Rosenberg (suite) : la principale menace, déflationiste

David Rosenberg (voir post ci-dessous) demeure tout à fait "Bear"on l'a dit. La principale menace -et l'évolution la plus probable- pour lui est une évolution déflationniste.
Voici en conséquence la stratégie d'investissement qu'il recommande à ses clients américains:

"• Focus on safe yield: High-quality corporates (non- cyclical, high cash reserves, minimal refinancing needs). Corporate balance sheets are in very good shape.
• Equities: focus on reliable dividend growth/yield; preferred shares (“income” orientation). Starbucks just caught on to the importance of paying out a dividend.
• Whether it be credit or equities, focus on companies with low debt/equity ratios and high liquid asset ratios – balance sheet quality is even more important than usual. Avoid highly
leveraged companies.
• Even hard assets that provide an income stream work well in a deflationary environment (ie, oil and gas royalties, REITs, etc…).
• Focus on sectors or companies with these micro characteristics: low fixed costs, high variable cost, high barriers to entry/some sort of oligopolistic features, a relatively high level of demand inelasticity (utilities, staples, health care — these sectors are also unloved and under-owned by institutional portfolio managers)."

"L'affaire" Goldman Sachs

"L'affaire" a plombé le cours de Godman Sachs vendredi, et partant celui des autres bancaires. Dans sa procédure lancée ainsi, la SEC, le gendarme de la bourse, qui a beaucoup à se faire pardonner d'ailleurs, reproche, au cas d'espèce, à Goldman Sachs de ne pas avoir rempli tout ses devoirs d'information vis à vis de deux investisseurs," qualifiés" au demeurant, puisque qu'il s'agissait d'ABN Amro et de la banque allemande IKB.Goldman Sachs, plutôt que de transiger, au travers d'une transaction financière avec la SEC, comme s'est souvent le cas aux Etats Unis, conteste "en bloc" l'accusation.

Ceci à n'en pas douter va devenir une affaire emblématique qui va certainement renforcer la détermination des réformateurs de la régulation financière ici et là. Ceci soulève aussi, de nouveau, la question de la gestion des conflits d'intérêt et des murailles de Chine dans les banques d'affaires.

On trouvera en lien 2 dépêches qui relatent les faits tiré de:

-Boursorama

http//www.boursorama.com/infos/actualites/detail_actu_marches.phtml?num=af5229d35148d70bc4e1c9eab9044875

-Le Monde:

http//www.lemonde.fr/economie/article/2010/04/16/goldman-sachs-poursuivie-aux-etats-unis-pour-une-fraude-liee-aux-subprimes_1335047_3234.html
-L'analyse de la situation sur Bloomberg:
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=akOkNOfQcQ70&pos=1

On lira aussi dans Dealbook un post qui analyse la procédure concernée de la SEC sous l'angle juridique américain: http//dealbook.blogs.nytimes.com/2010/04/16/goldman-fraud-case-holds-risks-for-both-sides/#more-210355
Enfin on pourra lire le commentaire de Pragmatic Capitalist sur ce que signifie la chute boursière de Goldman Sachs pour les marchés d'actions:
http://pragcap.com/what-does-the-goldman-fallout-means-for-stocks

La concentration de la capitalisation boursière par pays

Ce graphique tiré de The Economist (commentaires en lien) montre la concentration de la capitalisation boursière par pays, mesurée par le poids des 10 grandes entreprises.
Ce que l'on constate, c'est que le degré de concentration est d'autant plus grand que le pays est petit, ce qui amène la Grèce en tête.
http://www.economist.com/markets/indicators/displaystory.cfm?story_id=15911498

David Rosenberg ne partage pas la douce euphorie ambiante

David Rosenberg, auquel nous nous référons régulièrement, l'ancien chief Economist très respecté de Merrill Lynch, demeure indéfectiblement "bear".

Ecoutons le:

"The Fed supposedly has better information than everyone else. In his JEC testimony yesterday, the Fed Chairman could not have possibly been more cautious.

There is not question that the perception that we are into a strong and sustainableeconomic expansion is proving difficult to break.The equity market is seriously overbought,overextended and overpriced.

"...a recovery in economic activity appears to have begun". Appears?

"With inventories now much better aligned with final sales, however, and with the support from fiscal policy set to diminish in the coming year, further economic expansion will depend on continued growth in private final demand".


Bernanke went on to emphasize, not the upside risks (are there any?) but the "significant restraints on the pace of recovery".

The pronounced weakness in construction spending, the steep fiscal cutbacks at the state and local government level, and the lingering large resource gap in the labour market ("particularly concerned" about the "44 percent of the unemployed had been
without a job for six months or more).

And what about the Fed beige book that came out yesterday?

The widespread consensus is that it was more optimistic than the prior one. And it was, but hardly by much. Mirroring the tone by Chairman Bernanke, "economic activity increased somewhat.

Bernanke emphasized, not the upside risks (are there any?) but the "significant restraints on the pace of recovery "

Voir en lien aussi les citations extraites par Business Insider:
http//www.businessinsider.com/rosenberg-the-problem-is-commodity-prices-are-surging-but-end-prices-are-sinking-so-margins-are-getting-squeezed-2010-4

De son coté, Janet Yellen, la future n°2 du FED, vient d'exprimer une vision assez positive sur la reprise américaine que l'on trouvera en lien dans Marketwatch:
http://www.marketwatch.com/story/feds-yellen-more-positive-on-economic-rebound-2010-04-15

The jury is still out!

M&A : les entreprises manifestent plus d'allant, particulièrement dans les grands pays émergents, moins en Europe, particulièrement en France

Le post de Dealbook fait l'état de l'air du temps en matière de M&A dans les différentes parties du Monde à partir de deux sondages réalisés sur un échantillon représentatif. Les entreprises françaises seraient les moins allantes selon ces études:

http://dealbook.blogs.nytimes.com/2010/04/14/signs-of-confidence-growing-in-m-a-market/

La résurection du consommateur US

Le post fait le point et une synthèse sur " le retour" du consommateur américain, plus fort qu'escompté.

-Le post de Economistview:

http://economistsview.typepad.com/economistsview/2010/04/fed-watch-consumers-come-to-life.html

Sur la croissance toujours explosive du marché des ETF en Europe

Le graphique montre le potentiel à venir du marché européen, qui croit au rythme de 30 % par an,s'il suivait le modèle de développement américain.
Les deux posts en lien souligne deux traits caractéristiques du marché européen:
-le retail n'y représente encore que 10 à 15 % du marché contre 40 à 50 % aux Etats Unis
-une tendance à la complexification (produits "inverses" ou leveragés) alors que l'esprit originel des trackers était leur simplicité et leur transparence
En lien:
-Le post d'ETFtrend:

http://www.etftrends.com/2010/04/etfs-getting-complex.html
-le post de FT Alphaville:

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/04/15/203711/putting-the-e-into-exchange-traded-fund-in-europe/

L'évolution des volumes journaliers de transactions actions sur le NYSE

Voir les commentaires dans le post en lien de Big Picture:

http://www.ritholtz.com/blog/2010/04/nyse-volume-changes/

Voir aussi en complément une analyse des volumes dans le WSJ:

http://online.wsj.com/article/SB10001424052702303348504575184072947851354.html

On aime bien les vues économiques d'Eric Chaney, le Chief Economist d'AXA IM

On trouvera ses dernières vues (slideshow-Avril) en lien:

http://www.axa-im.fr/index.cfm?pagepath=espacepresse/research/eric_chaney_economic_view&CFNoCache=TRUE&servedoc=F7E4650E-1708-7D7E-1BD0F6D1550982DD

-On aime bien aussi de manière plus générale la recherche économique d'AXA IM à laquelle on pourra accéder par le lien ci-dessous:

http://www.axa-im.fr/index.cfm?pagepath=espacepresse/research

Le dernier rapport de la Commission bancaire, le régulateur bancaire français

C'est le dernier rapport de la Commission Bancaire, dans tous les sens du terme, puisqu'il vient d'être publié, il porte sur l'année 2009, et la Commission Bancaire vient de se fondre, on le sait, dans le nouvel organisme de régulation bancaire et assurances, l'ACP.

Ce rapport est une mine d'informations sur l'état du système bancaire français et sur les débats et proposition concernant la réforme de la régulation financière et bancaire, en particulier Bâle 3.

C'est un document de référence utile -et très pédagogique- pour tous ceux qui s'intéressent à ces sujets.

En lien le rapport de la Commission Bancaire:

http://www.banque-france.fr/fr/supervi/telechar/rapport_annuel_cb/rapport-annuel-commission-bancaire-2009.pdf

On pourra coupler cette lecture avec celles d'autres documents récents de la Banque de France:

-Un rapport de "Synthèse des risques du système financier français":
http://www.banque-france.fr/fr/publications/telechar/autres_telechar/risk-assessment-synthese-publique.pdf

-Un document de réflexions sur "l'avenir de la Régulation"

http://www.banque-france.fr/fr/publications/telechar/doc_debat/numero_3/chapitre_5.pdf

- ... et un document sur "Quel avenir pour la Finance dans l'après crise"":

http://www.banque-france.fr/fr/publications/telechar/doc_debat/numero_3/chapitre_6.pdf

Sur les origines de la prochaine crise :"it's the debt, stupid!"

L'excellent blog naked Capitalist reprend les thèmes du discours important, prononcé, sur ce sujet, par William White, l'ancien Chief Economist de la BRI, à la Conférence de l'Institute of New Economic Thinking qui s'est tenue au King's College de Cambridge où enseignait Keynes.
On trouvera en lien le post de naked Capitalist

http://www.nakedcapitalism.com/2010/04/the-origins-of-the-next-crisis.html

...ainsi que le programme de la Conférence:

/http://ineteconomics.org/

Le NBER juge qu'il est prématuré de déclarer "officiellement" la fin de la récession aux Etats Unis

En dépit des différents indicateurs qui attestent de la fin de la récession aux Etats Unis, le NBER, l'organisme officiel qui "labellise" l'entrée ou la sortie de récession, n'a pas voulu proclamer officiellement : "the recession is over".
Voir en lien les explications du blog CalculatedRisk:

http://www.calculatedriskblog.com/2010/04/nber-premature-to-call-end-of-recession.html

Bâle 3 : les banques ont jusqu'à vendredi pour faire valoir leur remarques

Les banques ont jusqu'à vendredi pour faire valoir leurs remarques sur les propositions de réformes de la régulation bancaire ("Bâle 3") émises à la fin de l'année dernière par le Comité de Bâle.

On lira à ce propos la dépêche de Reuters reprise par Boursorama:

"Les banques françaises craignent les futures règles bancaires "
par Lionel Laurent
En lien:

http://www.boursorama.com/infos/actualites/detail_actu_marches.phtml?num=5c63812e8c082c301e8166a54dc21644

La dette des Etats : perspectives et implications

Des chercheurs de la BRI, « la banque centrale des banques centrales”, viennent de publier une étude très importante :
"The future of public debt: prospects and implications"
Stephen G Cecchetti, M S Mohanty and Fabrizio Zampolli
Bank for International Settlements, March 2010
BIS Working Papers

Leur constat et conclusions sont assez édifiants, et devraient alimenter le débat sur à la fois les déficits publics et les retraites. En voici l’essentiel :

Constat:

-« First, fiscal problems confronting industrial economies are bigger than suggested by official debt. As frightening as it is to consider public debt increasing to more than 100% of GDP, an even greater danger arises from a rapidly ageing population. The related unfunded liabilities are large and growing, and should be a central part of today’s long-term fiscal planning.
-Second, large public debts have significant financial and real consequences. The recent sharp rise in risk premia on long-term bonds issued by several industrial countries suggests that markets no longer consider sovereign debt low-risk. The limited evidence we have suggests default risk premia move up with debt levels and down with the revenue share of GDP as well as the availability of private saving. Countries with a relatively weak fiscal system and a high degree of dependence on foreign investors to finance their deficits generally face larger spreads on their debts. This market differentiation is a positive feature of the financial system, but it could force governments with weak fiscal systems to return to fiscal rectitude sooner than they might like or hope.
-Third, we note the risk that persistently high levels of public debt will drive down capital accumulation, productivity growth and long-term potential growth. Although we do not provide direct evidence of this, a recent study suggests that there may be non-linear effects of public debt on growth, with adverse output effects tending to rise as the debt/GDP ratio approaches the 100% limit (Reinhart and Rogoff (2009b)).

-Finally, looming long-term fiscal imbalances pose significant risk to the prospects for future monetary stability. We describe two channels through which unstable debt dynamics could lead to higher inflation: direct debt monetisation, and the temptation to reduce the real value of government debt through higher inflation. Given the current institutional setting of monetary policy, both risks are clearly limited, at least for now. “

Conclusion:

“How to tackle these fiscal dangers without seriously jeopardising the incipient recovery is the key challenge facing policymakers today. Although we do not offer advice on how to go about this, we believe that any fiscal consolidation plan should include credible measures to reduce future unfunded liabilities. Announcements of changes in these programmes would allow authorities to wait until the recovery from the crisis is assured before reducing discretionary spending and improving the short-term fiscal position. An important aspect of measures to tackle future liabilities is that any potential adverse impact on today’s saving behaviour be minimised. From this point of view, a decision to raise the retirement age appears a better measure than a future cut in benefits or an increase in taxes. “

A lire cette étude essentielle, en lien:

http://www.bis.org/publ/work300.pdf?noframes=1

Le débat sur l'allocation d'actifs et les modèles de type Fondations de Harvard ou Yale

A lire le post de Capital Spectator sur le sujet qui commence ainsi:

"The FT's Gillian Tett reported yesterday that the "Harvard model" of investing is under the microscope at the Government Investment Corporation of Singapore (GIC), a sovereign wealth fund. The internal debate at the fund carries " fascinating implications for investors round the world." "

Lire la suite en lien:
http://www.capitalspectator.com/archives/2010/04/back_to_the_fut.html#more

L'évolution du Dow jones en valeur réelle

Ce graphique (voir le post en lien), qui porte sur les 40 dernières années, montre deux choses:
-que l'évolution du Dow en valeur réelle (c'est à dire déflatée de l'inflation) est en ligne avec celle du Dow en "valeur nominale"
-une évolution assez divergente de ce qu'aurait donné un Dow exprimé en valeur de l'or
Voir les commentaires dans le post de pragmatic Capitalist:


http://pragcap.com/what-the-nominal-dow-tells-us

Les 10 pays les plus sûrs et les 10 plus risqués selon CMA

Les 10 pays considérés comme les plus sûrs :

Les 10 plus risqués:

En lien le post d'Aleablog:
http://www.aleablog.com/the-world%E2%80%99s-safest-and-riskiest-sovereign-debt-update/

Le rapport complet de CMA:

http://www.cmavision.com/images/uploads/docs/CMA_Global_Sovereign_Credit_Risk_Report_Q1_2010.pdf

Les 15 plus gros fonds souverains (SWF) et leur comportement d'investissement

Le FT (FTfm April 5) fait état d'une étude récente qui analyse le comportement d'investissement des SWF, les fonds souverains:"Sovereign Wealth Fund Investment Patterns and Performance, by Bernardo Bortolotti, Veljko Fotak, William Megginson, William Miracky".

L'étude montre que la participation médiane que prend un SWF est de 8 %, la participation moyenne étant de 14 %. Il note une sousperformance sensible de ces participations par rapport aux comparables (- 10 à 15 %)

imputé au fait que le SWF apporte beaucoup de cash tout en restant un actionnaire passif, ce qui peut inciter le récipiendaire à la facilité. Mais d'autres études ont des conclusions opposées.

Ainsi le FT précise : " Nuno Fernandes, professor of finance at IMD and a Lamfalussy research fellow of the European Central Bank, recently published a paper showing SWF investments led to a significant outperformance by the company. Prof Fernandes told FTfm further research led him to conclude SWFs were actually very good at monitoring companies where they had invested, as well as opening up new markets for the companies and helping them lower the cost of capital."

Le sujet reste donc discuté.

On trouvera ci-dessous le classement des 15 premiers fonds souverains avec le montant des actifs gérés (en $Bio):

Top 15 SWF Assets $bio end of 2009

Abu Dhabi – Adia : 627
Norway Government Pension Fund : 445
Saudi Arabia –Sama : 432
China – Safe : 347
China –CIC : 289
Singapore – GSIC : 247
Kuwait – KIA : 203
Russia – Russia National Welfare : 168
China : NSSF : 146
China – HKMA Investment Portofolio : 140
Singapore – Temasek : 122
Libya – LIA : 70
Quatar – QIA : 65
Australia : Australian future fund : 59
Algeria- Revenue regulation fund : 47

Source: FT-SWF Institute

Risques souverains : les CDS en baisse, sauf exceptions dont la Grèce

(cliquer pour agrandir)
Bespoke Investment publie un tableau qui montre une nette amélioration de la perception du risque pays, sauf exceptions, depuis le début février en dépit des sujets de dette publiques.

En lien le post de Bespoke investment:

http://www.bespokeinvest.com/thinkbig/2010/4/9/default-risk-for-greece-and-the-rest-of-the-world.html

Les banques d'investissement préférées par les étudiants britanniques

Financial News donne un classement des banques d'investissement préférées des étudiants britanniques, tirée d'une enquête de Targetjobs Recruitment Awards.
Comme on peut le constater Golman sachs reste, en dépit de toutes les critiques, la "prefered investment Bank". On notera aussi la très bonne position de HSBC. Dans le classement figure également BGI, racheté récemment par Black Rock, est qui est plutôt un asset manager.

Voici le classement:

1) Goldman Sachs
2) HSBC Investment Bank
3) JP Morgan
4) Morgan Stanley
5) Barclays Capital
6) Deutsche Bank
7) Bank of America Merrill Lynch
8) Citigroup
9) Credit Suisse
10) Barclays Global Investors

Tournant historique : les taux d'intérêt sont désormais orientés à la hausse

C'est un tournant historique qui change les perspectives des marchés financiers et de l'investissement. C'est 30 ans de baisse des taux qui s'achève et, par la même, une période ouverte par la vigoureuse politique menée, à l'époque, contre l'inflation par Paul Volcker . Il faudra revoir en conséquence une série de données acquises pendant toute cette période.

-Voir le post d'Absolute Return :

http://classic.abnormalreturns.com/catastrophe-and-a-secular-shift-in-interest-rates/

-... et le post de The Economist dont est tiré le graphique/
http://www.economist.com/blogs/buttonwood/2010/04/bond_yields

Changement de doctrine de la Fed sur le traitement des "bulles"

Dans un discours récent le Président de la Fed de new york, William Dudley, marque un revirement de la doctrine Greenspan sur les bulles:

"Today I want to tackle a difficult subject: How should central bankers deal with potential asset price bubbles. ..."

On sait que jusqu'alors la position de la Fed était qu'il était difficile de discerner et donc de prévenir une bulle, le rôle de la Fed étant alors de "faire le ménage" une fois qu'elle avait éclaté.

Dans son discours que l'on trouvera en lien W Dudley plaide pour un traitement préventif sous certaines conditions qu'il énonce.

La Fed renoue ainsi avec une position ancienne qu'un de ses Chairman dans le passé avait défini de la manière suivante : "le rôle de la Fed , quand la party s'anime un peu trop, est d'enlever de la table le bol de punch".

En lien:

-Le post de CalculatedRisk sur le sujet:
http://www.calculatedriskblog.com/2010/04/ny-feds-dudley-fed-should-take.html

-Le discours du président de la Fed de New york:
http://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2010/dud100407.html