Illiquidité et évaluation

Aswath Damodaran (en photo) est un Professeur de Finance renommé de la Stern School of Business à la NYU de New York. Il s’est imposé, depuis assez longtemps maintenant, comme la référence “incontournable” en matière d’évaluation par son enseignement et ses ouvrages.

Il publie très régulièrement, ce blog s’en fait régulièrement l’écho, et notamment tout dernièrement sur la prise en compte de «l’illiquidité des marchés dans les évaluations d’actifs». On trouvera en lien un article écrit à ce sujet sur son blog que l’on pourra découvrir à cette occasion (il figure dans notre blogroll). Le lecteur intéressé pourra se référer utilement aux articles précédents du blog sur le même sujet ou accéder à l’étude complète. Il pourra aller aussi sur le site internet du Professeur Damodaran qui mérite le détour, s’il ne le connaît déjà.

Voir en lien:

http://aswathdamodaran.blogspot.com/2010/12/asset-selection-valuation-in-illiquid.html

A propos de l"évaluation de Facebook à 50 Mds$

La prise de participation de Goldman Sachs dans Facebook extériorisant une valorisation de 50 Mds $ a suscité nombre de commentaires. On lira avec beaucoup d'intérêt l'analyse qu'en fait sur son blog le Professeur de la Stern University de NY, Aswath Damodaran, l'auteur "incontournable" sur les sujets d'évaluation.

A déguster, en lien:

http://aswathdamodaran.blogspot.com/2011/01/facebook-valuation.html

C'est une bonne occasion aussi de découvrir, à coté de son site internet "académique", le blog très vivant de A Damodaran.

L'AMF précise les règles de l'expertise indépendante

L'AMF, fin juillet, a actualisé ses recommandations relatives à "l'expertise indépendante".

Une expertise indépendante est requise quand une Offre Publique est susceptible de générer un conflit d’intérêt ou de porter atteinte à l’égalité entre les actionnaires (ou aux porteurs des instruments financiers visés par l’offre).

Il en est de même pour la mise en œuvre d’un retrait obligatoire ou bien quand un émetteur réalise une augmentation de capital réservée avec une forte décote.

Cette mise à jour s’appuie sur les pratiques observées par l’AMF depuis l’instauration en 2006 de la réglementation sur l’expertise indépendante, qui avaient notamment donné lieu à des commentaires dans les rapports annuels de l’AMF, et sur les échanges entretenus avec l’Association professionnelle des experts indépendants (APEI).

Les modifications et précisions portent notamment sur :
- la description du fondement réglementaire de l’intervention de l’expert indépendant dans sa lettre de mission et en préambule de son rapport ;
- le point de départ du délai minimum dont dispose l’expert indépendant pour établir son rapport ;
- la justification de la mise à l’écart par l’expert indépendant de certaines méthodes de
valorisation ;
- les diligences de l’expert indépendant sur le plan d’affaires et leur restitution dans son rapport ;
- les diligences de l’expert indépendant liées aux situations de conflit d’intérêts ayant conduit à sa nomination et leur restitution dans son rapport ;
- la prise en compte par l’expert indépendant des échanges qu’il a eus avec notamment les
actionnaires minoritaires ;
- l’adhésion ou non de l’expert indépendant à une association professionnelle

On trouvera en lien:

-les recommandations de l'AMF:
http://www.amf-france.org/documents/general/7336_1.pdf

-le commentaire qu'en fait Jean-Louis Mullenbach dans un post du blog DFCG (voir en blogroll):
http://www.dfcg.com/BlogDefault.aspx?tabid=105&BlogId=1&PostId=76577

Le dividende en actions

La Tibune publie ce tableau sur le succès (divers) de l'option de paiements du dividende en actions que près du CAC 40 offrait cette années.

Le paiement du dividende en actions était quelque peu tombé en déshérence on lui reprochait son caractère "dilutif" puisque l'action proposé en paiement est assortie d'une décote. Il est revenu en grâce il y' a deux ans quand un certain nombre de groupes industriels -du fait de leurs acquisitions - ou bancaires ont éprouvés le besoin de renforcer leur capital et leur structure de bilan.

En théorie, l'exercice de cette option devrait être binaire en fonction de l'évolution du cours de bourse: c'est avantageux financièrement ou pas pour l'actionnaire. La pratique montre que les résultats d'exercice sont plus contrastés du fait de la diversité des stratégie des actionnaires. Les investisseurs institutionnels par exemple arbitrent souvent en vendant dès l'annonce des conditions d'exercices de l'option le nombre de titres qu'ils recevront en paiement sans attendre la fin de la période d'exercice de l'option et être exposés au risque d'évolution du cours de bourse. Ce faisant - mais c'est fonction de la liquidité du titre- ils peuvent contribuer à peser sur le cours de l'action.

Les mouvements sur le marché de l'action sont assez "techniques".

Le paiement du dividende en actions en droit français est une option à l'initiative de chaque actionnaire. Elle est donc aléatoire comme en témoigne les résultats du tableau.

Elle est motivée par un souci de renforcement des fonds propres, pas par le fait que le cours est "bas", ce qui serait plutôt un contre argument (dilution).

Techniques d’évaluation : Synergies et BSAAR

On signalera deux contributions intéressantes sur ces sujets :
-un post de Jean-Florent Rérolle dans son blog qui élabore sur la bonne manière de prendre en compte les synergies escomptées dans les évaluations, en particulier dans les évaluations indépendantes. Il s’appuie dur le cas récent de Spérian qui a fait l’objet d’un OPA amicale du Fonds de Private Equity Cinven, puis d’une surenchère de 67 % d’Honeywell !

http://www.rerolle.eu/post/2010/06/06/Synergies-potentielles-et-valeur-financi%C3%A8re-d-une-entreprise

-un rapport d’un groupe de travail de la Société Française d’Evaluation (SFE), à la demande de l’AMF, pour définir une méthodologie d’évaluation des BSAAR (Bons de souscription d’actions remboursables). Le BSAAR est un instrument qui n’est pas facile à évaluer. Or, depuis 2005, on a assisté a une floraison d’émissions de BSAAR, soit sous forme d’OBSAR, soit de manière « autonome » par des mid-cap françaises. Ces BSAR sont souscrits par une catégorie de salariés (un groupe large de « managers ») de l’entreprise, les obligations, dans le cas des OBSAR, l’étant par le syndicat bancaire de la société. Ceci implique pour le Conseil d’administration de déterminer un prix équitable, pour les salariés souscripteurs mais aussi bien sûr pour les actionnaires. C’est l’objet du rapport en lien « note de travail sur l’évaluation des BSAAR » :

http://www.sfev.org/public/Documents%20SFEV/Sfev_Bsaar.pdf

Une étude de Mac Kinsey met en exergue "l'hyperoptimisme" continu des analystes financiers

Le graphique qui porte sur le S&P 500 parle de lui même : en jaune figure le consensus des analystes et en bleu le réalisé. Le gap est impressionnant!

En lien un commentaire de dailystat:

http://web.hbr.org/email/archive/dailystat.php?date=051710
...et la présentation de l'étude de Mac Kinsey
http://www.mckinseyquarterly.com/Corporate_Finance/Performance/Equity_analysts_Still_too_bullish_2565?gp=1

"L'expertise indépendante" appliquée à des restructurations financières de sociétés cotées

Le Bulletin Joly Bourse de Mars-Avril 2010 consacre sa rubrique Débat à un nouveau type d'expertise indépendante assez différent de celle que l'on rencontre dans le cadre de la réglementation boursière française : l’ expertise indépendante sur un plan de restructuration financière, en l'occurence Technicolor (ex-Thomson).
On lira avec beaucoup d’intérêt le commentaire qu’en fait Jean-Florent Rérolle qui est un spécialiste en la matière dans son blog que l’on recommandera au passage . Ce blog est en particulier focalisé sur les questions d’évaluation et de gouvernance financière.

Voir le post de commentaires du blog de Jean-Florent Rérolle en lien:
http://www.rerolle.eu/post/2010/05/09/L-expertise-ind%C3%A9pendante-dans-le-cadre-des-restructurations-financi%C3%A8res-des-soci%C3%A9t%C3%A9s